作者：鄔博華、馬軍、張垚  長江電力設備新能源

隆基股份發布半年報，符合之前預期；同時我們將前期整理的單晶硅行業資料進行梳理，供研究參考。

事件描述

隆基股份發布2014年中報，報告期內實現收入14.57億元，同比增長49.87%；歸屬母公司凈利潤1.11億元，同比增長431.99%；EPS為0.21元。其中2季度實現收入7.62億元，同比增長48.66%；歸屬凈利潤0.63億元，同比增長70.71%，2季度EPS為0.12元，1季度為0.09元。

事件評論

Ø上半年實現硅片銷量789MW同比增長40.83%，收入同比增長49.87%。作為全球單晶硅片龍頭企業，公司具備成本與品牌優勢。而一直以來穩健的經營策略使得公司在行業前期低迷中受損較小，因此在行業復蘇的情況下具有更快的成長速度，產能與銷量規模持續擴張，上半年實現硅片銷量789MW，同比增長40.83%，其中海外硅片銷量占比達到78.08%。銷量增長帶動硅片業務收入同比增長51.97%至12.91億元。此外，受硅料價格上漲影響，公司1季度上調了硅片出廠價格，2季度維持平穩，價格上漲是收入增幅較大的另一原因。

Ø毛利率穩步提升，凈利潤持續增長。上半年公司毛利率16.52%，硅片毛利率16.77%，相比去年上、下半年的11.15%、12.65%穩步提升：1）雖然上半年硅料價格有所上漲，但公司同時提高了產品出廠價格，原材料價格上漲對毛利率影響不大；2）公司持續推進硅片非硅成本下降，目前已達到0.115美元/W的水平，去年同比則超過0.13美元/W。收入與毛利率增長帶動公司凈利潤持續增長，2季度公司凈利潤為0.63億，凈利率由1季度的6.98%上升至8.26%。

Ø預計3季度環比仍將改善。公司預計2014年1-9月實現歸屬母公司凈利潤1.7-1.9億元，計算3季度為0.59-0.79億元，2季度為0.63億元，我們預計公司3季度凈利潤環比仍將改善，接近預測上限：（1）產能持續擴張，同時3季度逐步進入光伏旺季，預計3季度出貨量環比仍將增長；（2）非硅成本持續下降；（3）近期硅片價格持續下跌，而公司硅片價格維持平穩，考慮庫存影響，預計公司3季度毛利率將進一步提升。

Ø龍頭受益單晶需求增長，維持推薦。日本、美國、歐洲等單晶占比較高的市場帶動單晶需求持續增長，國內分布式的推廣有望成為另一重要增長，預計未來幾年單晶市場份額將持續提升。公司作為單晶硅片龍頭企業，具有明顯的成本優勢、品牌優勢與更為廣泛的客戶群體，使得公司更容易受益行業增長，享受行業蛋糕做大與市占率提升的雙重效應，我們預計公司2014、2015年EPS為0.61、0.96元，對應PE為32、20倍，維持推薦評級。