最近兩年，光伏這個(gè)曾因能源轉(zhuǎn)型浪潮而炙手可熱的產(chǎn)業(yè)，深陷供需失衡與技術(shù)迭代的雙重漩渦，全產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷有史以來最劇烈的調(diào)整 。2025年，全球硅料、硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別約1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，分別是2025年和2030年全球總裝機(jī)需求的2倍左右/1.6倍左右。

我國(guó)大約提供了全球85%的光伏產(chǎn)能；在產(chǎn)能利用率不足的困境下，行業(yè)早已陷入 “邊生產(chǎn)邊虧損” 的惡性循環(huán)。

價(jià)格體系的崩塌成為壓垮行業(yè)盈利的第一根稻草。多晶硅、組件價(jià)格僅為巔峰時(shí)期的三分之一。價(jià)格暴跌迅速傳導(dǎo)至全產(chǎn)業(yè)鏈，68家A股光伏上市公司2024年凈利潤(rùn)合計(jì)虧損超256億元，與2023年的993億元盈利形成天壤之別，即便是龍頭企業(yè)，也出現(xiàn)年度巨虧，硅片、電池片等主材環(huán)節(jié)毛利率甚至跌至負(fù)值。

行業(yè)出清的速度與力度同步加劇。在低效產(chǎn)能與跨界投機(jī)者的淘汰浪潮中，國(guó)內(nèi)登記狀態(tài)異常的光伏企業(yè)已超4萬家，其中1500余家成立僅一年便黯然退場(chǎng)，超過10家跨界上市企業(yè)終止光伏業(yè)務(wù)，超1200億規(guī)劃項(xiàng)目被迫延期或取消。

更嚴(yán)峻的是，企業(yè)融資渠道同步收窄。IPO階段性收緊使得光伏企業(yè)上市數(shù)量銳減，在2024年，滬深兩市共計(jì)23家光伏公司公布了IPO項(xiàng)目進(jìn)展，其中15家光伏公司終止IPO，僅有3家企業(yè)成功上市。二級(jí)市場(chǎng)反映強(qiáng)烈。

在光伏行業(yè)增長(zhǎng)承壓、儲(chǔ)能市場(chǎng)加速爆發(fā)的行業(yè)變局下，連續(xù)七年累計(jì)虧損超9億元的璉升科技試圖以一場(chǎng)重大資產(chǎn)重組押注未來。但根據(jù)最新公告，璉升科技籌劃近半年的重組計(jì)劃還是終成泡影。

7年半連虧9.3億

跨界光伏屢敗屢戰(zhàn)

璉升科技成立于2004年，2010年借殼三五互聯(lián)實(shí)現(xiàn)上市，是中國(guó)首家基于“云計(jì)算”的企業(yè)信息化服務(wù)類創(chuàng)業(yè)板上市公司。

自2022年起跨界聚焦HJT電池賽道，試圖以技術(shù)迭代搶占光伏市場(chǎng)份額。公司累計(jì)投入超40億元，布局眉山8GW、南通12GW（一期3GW）生產(chǎn)基地，其HJT電池量產(chǎn)效率達(dá)26%，處于行業(yè)前列。在市場(chǎng)拓展方面，2023年，璉升科技HJT電池銷售收入6380萬元，2024年，璉升科技分別與國(guó)晟科技、華晟系簽訂1.45億片硅片采購(gòu)及700MW電池片銷售、1.8億片硅片及1GW電池片采銷合同等。但受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)及產(chǎn)能爬坡影響，訂單履約率不足，未能全部轉(zhuǎn)化為實(shí)際盈利。

當(dāng)前，光伏行業(yè)發(fā)展正處于一個(gè)新的瓶頸期，一批跨界企業(yè)也紛紛選擇離場(chǎng)，但璉升科技并沒有退縮，可以說是屢戰(zhàn)屢敗，但屢敗屢戰(zhàn)。不過，在新能源行業(yè)中，并不是只要勇往直前就能獲得成功。

據(jù)悉，璉升科技當(dāng)前已連虧7年半，自其跨界光伏后，業(yè)績(jī)并未好轉(zhuǎn)。2018年至2024年及2025年上半年，璉升科技?xì)w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-3.46億元、-2.57億元、-0.69億元、-0.25億元、-0.32億元、-0.40億元、-1.10億元、-0.50億元。歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損高達(dá)9.3億元。

璉升科技業(yè)績(jī)（來源公告）

在業(yè)績(jī)連年虧損的同時(shí)，公司債務(wù)壓力也不斷加劇，2023年以前，璉升科技的資產(chǎn)負(fù)債率并未披露，根據(jù)其近三年的資產(chǎn)負(fù)債率，截至2025年6月末，璉升科技的資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至76.69%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，此次收購(gòu)終止無疑讓公司的發(fā)展雪上加霜。

璉升科技資產(chǎn)負(fù)債率

光伏行業(yè)看似門檻很低，實(shí)則對(duì)于技術(shù)和資金要求都比較高，也是一個(gè)“燒錢”的行業(yè)。璉升科技在光伏行業(yè)剛剛摸到門檻，其異質(zhì)結(jié)也具備了一定市場(chǎng)名聲，可是看到光伏行業(yè)不景氣，儲(chǔ)能市場(chǎng)迎來大爆發(fā)，便又想要“追熱點(diǎn)”，去做儲(chǔ)能。但儲(chǔ)能也是需要技術(shù)的行業(yè)，如何快速入門？最好的辦法就是收購(gòu)！

收購(gòu)興儲(chǔ)世紀(jì)

試圖通過“光儲(chǔ)一體化”自救

為何選擇收購(gòu)興儲(chǔ)世紀(jì)，璉升科技也是深思熟慮。從自身業(yè)務(wù)看，璉升科技的光伏主業(yè)  2024年其光伏產(chǎn)品毛利率暴跌至-27.08%，產(chǎn)能利用率僅31.4%。

而根據(jù)目前興儲(chǔ)世紀(jì)披露的近兩年業(yè)績(jī)，其2023年賺了0.76億，2024年未經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)1.92億元。

據(jù)悉，興儲(chǔ)世紀(jì)其在巴基斯坦等海外光儲(chǔ)微電網(wǎng)市場(chǎng)占據(jù)30%份額，鏈升科技收購(gòu)后既能快速改善財(cái)務(wù)報(bào)表，其光儲(chǔ)集成能力還可與璉升科技的電池技術(shù)形成互補(bǔ)，通過“光伏+儲(chǔ)能”閉環(huán)提升產(chǎn)品附加值，對(duì)沖光伏組件價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)趨勢(shì)看，2025年光伏政策調(diào)整后，“強(qiáng)制配儲(chǔ)”退出使光儲(chǔ)協(xié)同從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，光伏企業(yè)若無法通過儲(chǔ)能提升項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，將難以在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中立足。與此同時(shí)，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)正處爆發(fā)期：2024年中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量達(dá)170GWh，同比增長(zhǎng)146%，東南亞、中東、非洲等海外需求激增。璉升科技通過收購(gòu)可借助興儲(chǔ)世紀(jì)的微電網(wǎng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)光伏與儲(chǔ)能深度耦合，降低度電成本15%-20%，在工商業(yè)分布式市場(chǎng)建立差異化優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)與市場(chǎng)維度的機(jī)遇同樣關(guān)鍵。儲(chǔ)能領(lǐng)域鈉電技術(shù)突破（成本較鋰電低  30%以上）為價(jià)格敏感的新興市場(chǎng)提供了適配方案，而興儲(chǔ)世紀(jì)已在“一帶一路”國(guó)家布局離網(wǎng)光儲(chǔ)項(xiàng)目，其全球首個(gè)200MWh鈉電儲(chǔ)能示范項(xiàng)目，與璉升科技的HJT電池結(jié)合可形成“低成本、高可靠性”的光儲(chǔ)解決方案，助力搶占新興市場(chǎng)先機(jī)。

資本運(yùn)作層面，面對(duì)75.14%的資產(chǎn)負(fù)債率和11.8億元有息負(fù)債，璉升科技采用“發(fā)行股份+現(xiàn)金支付”方案，既避免大額現(xiàn)金支出加劇資金壓力，又通過控股股東參與配套融資傳遞轉(zhuǎn)型決心——本質(zhì)是用光伏存量資產(chǎn)換取儲(chǔ)能增量?jī)r(jià)值。若重組成功，公司有望從“單一電池制造商”轉(zhuǎn)型為“光儲(chǔ)系統(tǒng)服務(wù)商”，估值邏輯也將從周期股轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股。但隨著其重大資產(chǎn)重組終止，璉升科技的“算盤”也被打翻了！

重大資產(chǎn)重組失敗

交易價(jià)格等核心條款未達(dá)成一致

回溯2025年4月，璉升科技已公布這一收購(gòu)計(jì)劃，但是經(jīng)過5個(gè)多月，最終還是未能達(dá)成一致。

10月15日，璉升科技公告，公司原擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買興儲(chǔ)世紀(jì)69.71%股份，同時(shí)向海南璉升科技有限公司發(fā)行股份募集配套資金。鑒于交易各方未能就交易價(jià)格等核心條款達(dá)成一致，經(jīng)審慎研究并與交易對(duì)方協(xié)商，公司決定終止本次交易事項(xiàng)。

璉升科技對(duì)于終止的原因，給出了直接而明確的解釋：“鑒于交易各方未能就交易價(jià)格等核心條款達(dá)成一致，為切實(shí)維護(hù)公司及全體股東利益，經(jīng)審慎研究并與交易對(duì)方協(xié)商，公司決定終止本次交易事項(xiàng)。”

同時(shí)，璉升科技稱，公司終止本次重組事項(xiàng)是經(jīng)公司審慎研究和充分論證后作出的決定，不存在公司及相關(guān)方需承擔(dān)相關(guān)違約責(zé)任的情形。

璉升科技表示，目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)中。未來公司將繼續(xù)圍繞既定的戰(zhàn)略目標(biāo)有序開展各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理工作，在合適的時(shí)機(jī)與條件下積極尋求更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，持續(xù)提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，切實(shí)維護(hù)廣大股東利益。

根據(jù)璉升科技此前披露的公告，此次交易還涉及中興系。據(jù)悉，中興維先通持有興儲(chǔ)世紀(jì)22.0952%股權(quán)，中興發(fā)展持有11.7841%股權(quán)，侯為貴直接持有1.473%股權(quán)。“中興系”合計(jì)持有比例超過35%。

并購(gòu)仍是捷徑？
跳出 "試錯(cuò)循環(huán)" 的關(guān)鍵邏輯

不過，宣布終止對(duì)興儲(chǔ)世紀(jì)的收購(gòu)計(jì)劃后，璉升科技總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)楊蘋10月15日在投資者說明會(huì)上針對(duì)投資者的疑問，表示根據(jù)公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況，并購(gòu)仍是公司擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的有效途徑之一，外部政策環(huán)境也支持上市公司通過并購(gòu)重組等渠道提升上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和投資價(jià)值，推動(dòng)上市公司更好地創(chuàng)新和發(fā)展。公司仍會(huì)積極關(guān)注相關(guān)機(jī)會(huì)。

當(dāng)*ST 綠康以0元轉(zhuǎn)讓光伏資產(chǎn)、永和智控五折甩賣光伏股權(quán)成為跨界者離場(chǎng)的常態(tài)，璉升科技在收購(gòu)興儲(chǔ)世紀(jì)失利后仍堅(jiān)守并購(gòu)戰(zhàn)略的選擇，折射出光伏行業(yè)深度調(diào)整期里中小跨界玩家的生存掙扎與戰(zhàn)略執(zhí)念。

光伏寒冬下的行業(yè)分化早已涇渭分明：一邊是4萬余家光伏企業(yè)登記狀態(tài)異常、項(xiàng)目擱淺的慘烈出清，另一邊是頭部企業(yè)聚焦N型電池、光儲(chǔ)協(xié)同等高端領(lǐng)域的并購(gòu)整合，印證了并購(gòu)成功的核心邏輯在于 “技術(shù)互補(bǔ)而非盲目擴(kuò)張”。

或許對(duì)于璉升科技這類轉(zhuǎn)型未久的跨界企業(yè)而言，并購(gòu)仍是彌補(bǔ)技術(shù)短板、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的捷徑。畢竟在N型電池滲透率已升至80%的技術(shù)迭代浪潮中，單靠自身積累突破的窗口期正不斷收窄，而以興儲(chǔ)世紀(jì)為代表的光儲(chǔ)資源，恰是契合行業(yè) “光儲(chǔ)協(xié)同” 主流趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

但現(xiàn)實(shí)困境同樣不容忽視：跨界者普遍面臨的 “資金—技術(shù)—整合” 三重枷鎖尚未解除。棒杰股份因光伏業(yè)務(wù)導(dǎo)致逾期債務(wù)占凈資產(chǎn)290%的教訓(xùn)，警示著資金鏈的脆弱性；皇氏集團(tuán)100億TOPCon項(xiàng)目因技術(shù)缺失半途而廢，暴露了跨界并購(gòu)的核心痛點(diǎn)；行業(yè)估值體系的崩塌，讓永和智控們的資產(chǎn)縮水與交易對(duì)價(jià)分歧成為并購(gòu)談判的常態(tài)。

光伏行業(yè)的出清并非全行業(yè)衰退，而是低效產(chǎn)能與投機(jī)資本的退場(chǎng)，政策仍為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合留下空間。但對(duì)璉升科技而言，后續(xù)并購(gòu)必須突破三重迷局：其一需避開 “重規(guī)模輕技術(shù)” 的陷阱，尋找與自身HJT路線真正協(xié)同的標(biāo)的；其二要破解資金困局，在行業(yè)融資收緊、跨界企業(yè)授信受限的背景下，需搭建更穩(wěn)健的資金平衡方案；其三得建立整合能力，避免重蹈奧維通信因投后管理分歧終止重組的覆轍。

這場(chǎng)跨界 “追光” 的并購(gòu)持久戰(zhàn)中，勇氣早已不是核心競(jìng)爭(zhēng)力。璉升科技的下一次出手，能否跳出 “收購(gòu)、失利、再尋標(biāo)的” 的循環(huán)，關(guān)鍵在于能否在行業(yè)分化中找準(zhǔn)技術(shù)錨點(diǎn)與協(xié)同邏輯。

 這不僅是其自身破局的關(guān)鍵，更是無數(shù)仍在 “寒冬” 中堅(jiān)守的光伏跨界者的生存答案。